2013年9月，國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，醫(yī)療行業(yè)投資者將其視為政策利好。《意見》提出“健康服務業(yè)”概念，在鼓勵社會資本開辦醫(yī)院的同時，給予非公立醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構同等對待的地位，并給出了“健康服務業(yè)享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策”的紅利。自2009年開始，國家多次發(fā)布文件，支持社會資本參與健康服務業(yè)，特別是參與醫(yī)院的建設運營。對于投資者而言，醫(yī)療服務領域目前投資狀況如何？有怎樣的投資機會？需要注意些什么問題？
資本布局醫(yī)療服務行業(yè)
2014年來，醫(yī)療服務領域投資交易頻繁，投資者躍躍欲試。1月，總部位于成都的高端婦產醫(yī)院安琪兒宣布與紅杉資本中國基金簽署《增資協(xié)議》，完成B輪融資，融資金額為數億元人民幣。安琪兒創(chuàng)始人卓朝陽表示，“估值反映了企業(yè)價值?！睋茬鲀汗倬W顯示，該集團在成都、重慶、昆明等地擁有多家婦產醫(yī)院。
2月，恒康醫(yī)療(21.97, 0.00, 0.00%)宣布，通過旗下全資子公司四川永道醫(yī)療投資管理有限公司，以6000萬元的價格，收購邛崍福利醫(yī)院全部股權。股權轉讓款分兩期支付，首付款為3000萬元，剩余3000萬元在邛崍福利醫(yī)院完成第二年業(yè)績承諾后五個工作日支付。
2月，復星醫(yī)藥(18.42, -0.45, -2.38%)旗下子公司復興實業(yè)（香港）有限公司擬聯(lián)手TPG以不超過1.93億美元及所持315.71萬股參與美中互利私有化，將持有其48.65%股權。復星醫(yī)藥則稱，此次私有化交易有利于進一步充實美中互利的營運資本、擴展其于中國境內的高端醫(yī)療網點布局，提升業(yè)務規(guī)模和盈利能力。
3月，北大醫(yī)療產業(yè)集團有限公司確認與貴州省貴陽市人民政府達成戰(zhàn)略協(xié)議，斥資30億元投資貴陽兩所醫(yī)院：貴陽第二人民醫(yī)院和貴陽第四人民醫(yī)院。據媒體報道，此項投資由北大醫(yī)療產業(yè)基金操盤，采取全新模式，“區(qū)別于之前北大醫(yī)療的托管等形式，也會區(qū)別于華潤等合作模式，希望能成為公立醫(yī)院改革的新嘗試。”據悉，北大醫(yī)療產業(yè)基金首期募集100億元人民幣，與貴陽的合作資金主要來源于此。
據不完全統(tǒng)計，A股市場中已并購有醫(yī)院業(yè)務的制藥公司有數十家，包括馬應龍(16.12, 0.22, 1.38%)、金陵藥業(yè)(13.35, -0.07, -0.52%)、華潤三九(18.67, 0.10, 0.54%)等，其均已設立有醫(yī)院業(yè)務。波士頓咨詢公司合伙人吳淳博士表示，當前醫(yī)藥相關企業(yè)紛紛進入產業(yè)鏈下游，目的是尋找協(xié)同效應，發(fā)揮自身在某一?？祁I域的優(yōu)勢。當然，也不排除有其他的布局考慮。但總體而言，醫(yī)療機構的投資者均資金雄厚，有較強的政府資源，同時對醫(yī)療服務行業(yè)的布局擁有較大的全局觀和長期大規(guī)模投資的雄心和實力。
2013年9月28日，國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，醫(yī)療行業(yè)投資者將其視為政策利好?！兑庖姟诽岢觥敖】捣諛I(yè)”概念，在鼓勵社會資本開辦醫(yī)院的同時，給予非公立醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構同等對待的地位，并給出了“健康服務業(yè)享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策”的紅利?！兑庖姟访鞔_提出，到2020年，健康服務業(yè)總規(guī)模要達到8萬億元以上。
自2009年開始，國家多次發(fā)布文件，支持社會資本參與健康服務業(yè)，特別是參與醫(yī)院的建設運營。但和睦家醫(yī)院院長盤仲瑩在接受媒體采訪時表示，政策是否落地才是社會資本投資者能否獲得收益的關鍵，其對新一波醫(yī)院投資熱潮態(tài)度謹慎，“民營醫(yī)院現(xiàn)在還很邊緣，未來發(fā)展如何，要看各種支持政策如何落地?！焙湍兰裔t(yī)院系由和睦家醫(yī)療集團（UFH）與北京協(xié)和開發(fā)總公司合作創(chuàng)辦的外資醫(yī)院，1997年成立于北京。
公立醫(yī)院：
PE機構少有問津
盡管一直以來，投資者對于在醫(yī)療服務業(yè)淘金的興趣頗為濃厚，但真正投資公立醫(yī)院的社會資本PE機構卻并不多見。擺在投資者面前的問題顯而易見：優(yōu)質公立醫(yī)療資源非常稀缺，社會資本想要進入難度較大，更不用說控股優(yōu)質公立醫(yī)院。另外，公立醫(yī)療機構現(xiàn)有的體制矛盾與較小的盈利空間也都是社會資本少有問津公立醫(yī)院的重要原因。
公立醫(yī)療機構屬于事業(yè)單位，其利益分配機制較為復雜，社會資本投資公立醫(yī)院，倘若不能控股，不參與實實在在的經營，投資很容易就“打了水漂”；如若控股，投資人需要在短時間內投入大量資金，這著實是一個較高的門檻。
公立醫(yī)院按政策要求屬于“非營利機構”，社會資本投資公立醫(yī)院意味著投入資金促進醫(yī)院發(fā)展卻無法分紅，不能直接享受醫(yī)院發(fā)展帶來的收益。其次，社會資本投資公立醫(yī)療機構后，應當如何盈利，如何退出，目前都沒有成熟的模式可供借鑒。
此外，民眾和醫(yī)療機構從業(yè)者對于公立醫(yī)院屬于事業(yè)單位的傳統(tǒng)認知也將阻礙社會資本進入公立醫(yī)院的步伐：民眾和從業(yè)者認為政府在“賣醫(yī)院”，產生抵觸情緒，對地方政府的決策產生壓力：地方政府一直以來在此問題上都是“小心謹慎”。有相關領域的研究者稱，公立醫(yī)院的職工不愿意自己所在醫(yī)院民營化，很重要的原因在于體制壁壘，體制對他們來說更具有安全感，其害怕醫(yī)院所有制的變化會侵蝕到自己的利益。在此情況下，公立醫(yī)療機構的投資者通常都具有一定的國資背景，社會資本面前總是有“一堵玻璃墻”。
例如在湖南省婁底市，婁底市第一人民醫(yī)院的職工反對醫(yī)院被收購，自2013年傳出或將有民營企業(yè)收購婁底一院的消息后，該院職工已經通過懸掛橫幅、粘貼告示等多種方式表達了“反對被收購”的訴求。公立醫(yī)療機構從業(yè)者普遍擔心，民營化之后，大多數普通員工的收入與少數高管之間的收入差別將迅速擴大，工作的穩(wěn)定性將不如有國家兜底的公立醫(yī)院。
國資背景的投資者也并不認為自己占了多大的便宜。盡管華潤集團旗下的華潤醫(yī)療擁有央企背景，但華潤醫(yī)療CEO張海鵬在接受媒體采訪時依然表示：該公司談了接近40個公立醫(yī)院的項目，真正合作并控股的僅有5家。
盡管有難度，投資者對于公立醫(yī)療機構的需求仍然非常巨大，張海鵬表示，“公立醫(yī)院有多少買多少?！绷硗庖灿惺煜めt(yī)療服務投資的人士表示，“這種大集團要收購的起碼是二級甲等及以上的醫(yī)院，而這類多數是公立醫(yī)院，這類醫(yī)院只要有往外賣的，企業(yè)基本上都是先拿到手再說?！?/span>
民營醫(yī)院：
?？漆t(yī)院火熱，綜合醫(yī)院遇冷
社會資本投資健康服務產業(yè)，可以緩解目前公立醫(yī)院主導的醫(yī)療與養(yǎng)老等領域服務能力的不足，隨著民營醫(yī)院的發(fā)展以及政府對私營醫(yī)院相關政策的落實，如醫(yī)保定點覆蓋、人力資源等政策壁壘放開，行業(yè)發(fā)展頗具想象力。
盡管投資民營醫(yī)療機構，“相對而言難度會低一些”，但也并不一帆風順：中國資本市場并不成熟，投資民營醫(yī)療機構退出存在障礙，另外大多數民營醫(yī)院的管理水平也是制約其發(fā)展的重要瓶頸。
由于醫(yī)療體制并未完全市場化，民營醫(yī)療機構與公立醫(yī)療機構相比，所獲得的資源更少，除了少數民營?？漆t(yī)院外，大多數民營醫(yī)療機構的實力無法與公立醫(yī)院相提并論。醫(yī)生的多點執(zhí)業(yè)目前并未全面放開，民營醫(yī)院無法像公立醫(yī)院一樣吸引大量的優(yōu)秀醫(yī)生，多聘請退休專家，招聘資歷較淺的年輕醫(yī)生以滿足運營需求，如何退出，這不僅僅是公立醫(yī)院投資者面臨的問題，也是民營醫(yī)院投資者面臨的問題。對于退出，富達亞洲合作人、北京代表處首席代表林蕊在接受媒體采訪時指出，“中國資本市場缺乏醫(yī)療投資企業(yè)，業(yè)績良好，增長前景良好并符合上市條件的民營醫(yī)院很少?！?/span>
在醫(yī)院類型方面，?？漆t(yī)院相較綜合性醫(yī)院更受投資者的歡迎。一方面，綜合性醫(yī)院相對?？漆t(yī)院需要投入更多的資金，基石投資管理合伙人王啟文表示，“一般都有數億元，資金壓力非常大”；而且，“投資大規(guī)模醫(yī)院，需要長線投資，越有資源、時間越長，才能越有沉淀，然后才能做出名氣、打響品牌。”另一方面，民營專科醫(yī)院相較部分公立醫(yī)院有更強的競爭力。波士頓咨詢公司合伙人吳淳博士表示，?？漆t(yī)院由于技術壁壘低，風險小，交易標準化和可迅速復制，且通常針對公立醫(yī)院不太重視或者對醫(yī)保依賴程度比較低的科室，通過引進先進的管理理念，提供更優(yōu)質的服務或者更低的價格和公立醫(yī)院競爭。
此外，吳淳博士還表示，當壁壘較低的?？漆t(yī)院進入發(fā)展成熟階段后，一些壁壘較高的專科，例如腫瘤、兒科、精神和康復等?？漆t(yī)院有望成為下一波的發(fā)展熱潮。
對于投資的主體是醫(yī)藥企業(yè)還是其他類型企業(yè)，在投資醫(yī)療機構方面成功率并無本質差別，吳淳博士表示，醫(yī)院最大的資產是醫(yī)生，人才管理方式和營銷方式與銷售藥品完全不同。
一般來看，民營綜合性醫(yī)院成功的案例不多，大都投入資金量大，但由于相關資源，如政府支持、優(yōu)質醫(yī)生等無法到位，并未取得很好的效果。當然，也有少數成功的例子，如和睦家等國際巨頭在中國投資的醫(yī)院，定位高端市場，以優(yōu)質服務取勝。
投資醫(yī)院，如何選擇進入模式？
根據波士頓咨詢公司的研究報告，關于醫(yī)療機構的投資方式，對于民營醫(yī)院，有新建和并購兩種方式；對于公立醫(yī)院，有轉制收購和托管兩種方式。
對于民營醫(yī)院，多數投資者傾向于并購模式，少數機構使用新建模式。兩種方式各有利弊，在前瞻產業(yè)研究院資深分析師李佩娟看來，并購模式方便、快捷，進入速度較快，產權明晰，通過承接原有機構的資源和架構，可以快速開展業(yè)務；而新建模式，投資額度較大、盈利周期較長，風險也比較大，特別是面臨著較長的審批和建設流程。
廈門長庚醫(yī)院選擇了新建的模式，廈門長庚醫(yī)院系由臺塑集團在中國大陸合資興辦的第一家醫(yī)院。廈門長庚醫(yī)院在規(guī)劃兩年之后開業(yè)，院長賴明坤2012年在接受媒體采訪時表示，自2008年開業(yè)以來，盡管“現(xiàn)金流持平，但最初建醫(yī)院十幾億的投資，總體還是虧損”，臺灣總部一直在對其進行補貼。賴明坤稱，廈門長庚醫(yī)院在廈門所占市場份額很小，不超過10%，并且原本投資的2000張床位僅“開放了500張，這肯定會虧損?！绷硗?，由于執(zhí)行和公立醫(yī)院一樣的定價，廈門長庚醫(yī)院長期虧損，“總部一直要求我們改進，但我們確實很難。醫(yī)療服務價格是偏低的?！?/span>
對于公立醫(yī)院，可以選擇轉制收購和托管兩種模式。轉制收購進入時間一般取決于政府批準的速度，有可能比較快，也有可能由于政策的不確定性而被推遲，投資資金較投資民營醫(yī)療機構更少，但前期在產權方面可能存在一定的不確定性，這是通過轉制收購方式投資公立醫(yī)院的風險之一。例如，原國有特大型企業(yè)燕山石化的職工醫(yī)院“燕山石化醫(yī)院”被鳳凰醫(yī)療集團所收購，2005年轉制成為股份制“燕化鳳凰醫(yī)院”。
托管模式能夠滿足投資者快速進入的要求，投資金額也相對較小，但問題在于投資者并不擁有公立醫(yī)院的所有權，容易出現(xiàn)投資風險。以鳳凰醫(yī)療集團托管門頭溝醫(yī)院為例，2010年，門頭溝區(qū)醫(yī)院被作為北京市第一家公立醫(yī)院改革試點，通過政府購買服務的方式，引入了社會資本鳳凰醫(yī)療集團參與區(qū)醫(yī)院改革。“經過艱難的談判”，門頭溝區(qū)醫(yī)院同鳳凰醫(yī)療集團簽訂了合作共建協(xié)議（IOT協(xié)議）。根據這一協(xié)議，鳳凰醫(yī)療以7500萬元注資，獲得在一定年限內托管門頭溝區(qū)醫(yī)院的資格。
“公立醫(yī)院被社會資本托管，就相當于請了一位保姆料理家務?！睆偷┐髮W醫(yī)學管理研究所副所長章濱云表示，“雇主方則需要向保姆支付報酬?！睂τ邙P凰醫(yī)療來說，這“報酬”即表現(xiàn)為“醫(yī)院管理服務”收入。根據公立醫(yī)院所有方和鳳凰醫(yī)療的協(xié)議，鳳凰醫(yī)療掌控了藥品采購。招股書中寫道：據IOT協(xié)議，本集團有權管理相關醫(yī)院，因此我們能夠控制、整合及管理該等醫(yī)院和診所的采購，包括促使其向我們的供應鏈采購藥品、醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材?！斑@種營利模式全靠雙方合同約束。而且合同的另一方是明顯更強勢的政府。這種情況下，保姆能不能長期做下去、能不能一直有采購權，這都是問題?！兵P凰醫(yī)療也在招股書里向投資者公開了這一顧慮：“若本集團未能與IOT醫(yī)院所有者保持良好關系，在當前協(xié)議期滿后，其醫(yī)院可能選擇不與本集團續(xù)簽IOT協(xié)議。
藥企投資醫(yī)療機構：
完善產業(yè)鏈
醫(yī)藥企業(yè)常常愿意投資醫(yī)療機構，一方面，兩個行業(yè)相關性強，醫(yī)藥企業(yè)可以分享醫(yī)療機構的成長收益，另一方面，醫(yī)藥企業(yè)通常都有完善產業(yè)鏈的想法：無論是下游壟斷醫(yī)院藥品的供應權，還是上游方便開展藥品的臨床試驗。
對于缺少市場認可度和人才的民營醫(yī)院而言，通過醫(yī)藥企業(yè)投資或者與藥企合作，的確可以緩解其資金問題。業(yè)界比較簡單的合作模式就是醫(yī)藥企業(yè)與醫(yī)院科室的合作，一位醫(yī)藥企業(yè)人士表示，可以是科室?guī)椭t(yī)藥企業(yè)銷售藥品，藥企根據藥品的銷售數量為醫(yī)院提成。這樣的模式“相當于醫(yī)藥代表維護醫(yī)生，藥企好比醫(yī)藥代表，一個科室好比一個醫(yī)生?！?/span>
事實上，藥企投資醫(yī)院情況也類似，由于醫(yī)院有使用何種品牌藥品的決定權，那么“如果藥企投資醫(yī)院，作為大股東，可以指定某些藥品從自家來采購，別人沒法跟你爭，這等于是變相開發(fā)市場，有固定的醫(yī)院來用你的藥品?！彼幤笕耸勘硎?。
益佰制藥(40.41, -1.04, -2.51%)在2004年10月投資江蘇省灌南縣人民醫(yī)院，希望能夠控制終端，以實現(xiàn)自身藥品在醫(yī)院的銷售，但投資多年后，益佰制藥一位負責人接受媒體采訪時表示，“當時是想控制上百家醫(yī)院終端，僅僅一家是滿足不了公司需要的?！惫_資料顯示，益佰制藥與灌南縣政府簽署改制計劃書，由益佰制藥對醫(yī)院進行產權置換，改制為股份制醫(yī)院。不過，改制后該醫(yī)院“公益性醫(yī)療機構”的性質不變。益佰制藥是一家總部位于貴陽的制藥企業(yè)，產品包括愛迪注射液、康賽迪膠囊等。
中國醫(yī)藥(10.75, -0.04, -0.37%)聯(lián)盟專家顧問團成員孫輝認為，這樣的投資影響不大，“雖然醫(yī)院被藥企投資或藥房被藥企托管，但醫(yī)院不只賣一種藥品，還是得市場化，也要賣其他家的藥品?！贝送猓捎谑褂媚撤N藥品的醫(yī)療機構眾多，藥企無法一一投資以推廣自己的產品。
地產：
投資醫(yī)院的另類考慮
投資醫(yī)療機構還有一種考慮：地產。2013年，新希望(11.68, 0.06, 0.52%)集團董事長劉永好、萬通控股主席馮侖、萬好國際集團董事局主席翁國亮宣布共同成立中國醫(yī)療健康產業(yè)聯(lián)盟。據悉，該平臺旨在借鑒地產行業(yè)和金融行業(yè)的合作經驗，借助多方力量齊頭進軍醫(yī)療健康服務業(yè)。
馮侖直接將民營醫(yī)院融入其未來的立體城市中。馮侖表示，在發(fā)展垂直城市和立體城市產業(yè)園區(qū)與尋求新型城市發(fā)展模式的過程中，他發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療產業(yè)就業(yè)系數高、需求彈性大、增長速度快，而整個醫(yī)療產業(yè)的發(fā)展十分需要民間資本來支持。民營醫(yī)療企業(yè)家和機構組成聯(lián)盟，可以聚合社會資本、社會資源、專業(yè)資源，完善和發(fā)展醫(yī)療健康產業(yè)。
馮侖介紹，未來西安的立體城市總共要拿1000畝地，建筑面積達500萬平方米，其中最重要的是醫(yī)療，另外還會有商業(yè)、都市農業(yè)等。因此，中國醫(yī)健聯(lián)盟的成立就是標志著立體城市當中的醫(yī)療健康產業(yè)落地。中投顧問研究總監(jiān)郭凡禮在接受媒體采訪時表示，民營企業(yè)大佬們投自己民營醫(yī)院，也因為存在的其他利潤空間，比如“民營醫(yī)院因其區(qū)位帶動周邊地產增值?！?/span>
郭凡禮曾在社交網站上表示，“我接觸的投資民營醫(yī)院的老板基本上都有一個共識：投資民營醫(yī)院不賺錢，囤下這些地才是正經事?！蓖顿Y醫(yī)療機構的公司背景中，無論是北大醫(yī)療的母公司方正集團，還是華潤醫(yī)療所屬的華潤集團等，都有涉足地產的相關行業(yè)。
“集團本身有地產板塊的，醫(yī)院板塊會相應地輔助地產板塊來做一些工作，這是集團企業(yè)的戰(zhàn)略?！币晃皇煜け贝筢t(yī)療的人士表示，“國家現(xiàn)在對住宅這些是控制的，企業(yè)只能換個角度來處理，做養(yǎng)老地產，建一個大的養(yǎng)老區(qū)域，要配套醫(yī)院這些，如果有，可以直接用這個醫(yī)院，如果沒有，企業(yè)就需要找一家合作的醫(yī)院去做，形成一個養(yǎng)老產業(yè)。但說到根上，養(yǎng)老地產還是住宅?！?/span>
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